三大航“季考”成绩单：国航抗风险能力最强

民航资源网2014年5月4日消息：2014年一季度国内生产总值同比增长7.4%，虽略好于市场预期，但未达到政府7.5%的目标，国内经济呈现偏弱走势，但航空运输表现则与之发生背离，主要是在行业景气度未有显著回升的背景下，行业内企业实施降价保量，消化前期较快增长运力的结果。

　　行业运力方面，2012年以来，航空运输业一直保持较快的运力引进速度，其中运力引进量尤以三大航（国航股份、南航股份、东航股份）为主。2014年一季度，三大航运力依然保持较快增速，可用客公里和可用货邮吨公里同比分别增长11.24%和13.55%，为民航周转量的上升提供了很强的运力支撑，但同时运力的快速增长也使得新增运力短期内不能实现有效消化。

　　行业运输周转量方面，受益于运力投放的增长，国内航线运输总周转量（RTK）增速较上年同期提高1.9个百分点，国际航线运输总周转量增速较上年同期提高4.2个百分点，带动了民航总周转量增速的小幅提升。从客货周转量增速来看，受春节长假效应影响，旅客周转量增速在2014年1月见顶后快速回落，货邮周转量增速则受益于节后工厂陆续开工逐月回升。

　　行业运营效率方面，2014年一季度民航正班客座率为82.5%，较上年同期提升0.5个百分点，正班载运率为71.5%，较上一年下降0.4个百分点，飞机日利用率与去年同期基本持平，整体看运营效率相对稳定。

　　行业盈利能力方面，2014年一季度，航空业降价保量策略一定程度上带动了运量的回升，但行业需求未能得到有效改善，客公里收益水平的下降使得行业收入水平低于运量增速。与此同时，虽然国际油价小幅震荡下行有利于航空业整体运营成本的下降，但人民币大幅贬值，人民币兑美元即期汇率上升2.77%，拖累了航空业整体经营业绩的回升，在主营业务表现不佳的情况下，汇兑收益成为影响公司财务表现的重要因素。近期人民币汇率出现阶段性贬值，对各航空公司一季度的业绩表现造成了显著负面影响，预计此趋势仍将持续一段时间，但人民币兑美元继续贬值的幅度有限，在下半年有望获得小幅回升，但升值空间将有所收窄，双向波动的可能性较大。从长期来看，未来汇兑收益或仍可为航空企业的业绩改善提供一定支撑。

　　三大航财务表现方面，虽然各公司航线网络结构、整体抗风险能力存在差异，但行业整体运行状况使得三大航的财务均表现为整体盈利能力的弱化和债务负担的加重，但表现程度存在差异。

表1：三大航财务数据及财务指标表现情况

资料来源：三大航2013年与2014年一季度财务报表，中债资信整理

　　中国国际航空股份有限公司（Air China Limited，简称“国航”）航线网络最为均衡、品牌知名度最高、依托北京基地公商务客源基础较为坚实、时刻资源具有一定优势、在主力航线竞争优势突出、具有一定的定价权，整体来看国航股份抗风险能力最强。一季度其财务表现难逃行业景气度差的拖累，且汇兑收益同比减少8亿元，使得经营性业务出现亏损，但盈利能力仍处于三大航中最好水平，债务负担仅略有加重。

　　中国南方航空股份有限公司（China Southern Airlines Company Limited，简称“南航”）通航城市最多，国内航线网络最为发达，且机队规模稳居行业第一位。近年来南航股份运力引进速度较快，且通过“广州之路”战略不断加大国际航线的投入，虽然白云机场在澳洲航线中转方面具有地理优势，但部分国际航线收入获取能力差，高收益航线占比不多，“广州之路”的建设仍有待完善。整体来看，一季度人民币贬值对其财务表现影响较大，且运营成本的上升使得经营活动现金净流量较去年同期出现较大幅度的下降，债务负担上升较快。

　　中国东方航空股份有限公司（China Eastern Airlines Corporation Limited，简称“东航”）以上海浦东机场和虹桥机场为核心基地，在长三角地区的竞争优势明显，但国际航线结构有待完善，主要以日韩和东南亚航线为主，未来或加大对欧美航线的开发力度。2014年一季度受汇兑收益下降和航空运输需求不振影响，其在三大航企中经营性业务利润下滑幅度最大，债务负担也有所上升。近年来东航股份运力增速较快，未来虽然飞机数量增速有所放缓，但预计退出飞机数量较多，飞机引进规模仍然较大，债务负担仍存在上升的可能性。